芯測的人員成長、人事變化

像是芯測這類的公司，以研發為主，我會特別關心他們在人事的變化，尤其是RD是最大的競爭資源，RD人數的成長狀況，RD團隊的分組，RD團隊的穩定性與年資，都非常重要，加上2020年看起來有些變化，我會放在最前面提。

平均年資短、人事是否能穩定？

芯測在2019年時非董事會成員的員工是21人，兼任董事會成員的員工有賴總經理與張O誠業務副總兩個人，加上去總共才23人。2020年時非董事會員工有23人，加上董事會成員才29人，另外，芯測的員工平均年資不到2.5年，如果我們觀察一下，可以發現2020年時，具有認股權、服務年資2年以上的有部分員工離職，包含業務副總張O誠(原本董事會成員)、部門經理陳O瑄、以及工程師李Ｏ宏、張O豪，不確定原因，尚未計入年資<2年的員工的話，這樣的離職率已經來到17%。

薪資水平如何？是否能找到 Senior RD?

2020年員工的薪資費用，不含勞健保或董事酬金的話是3,438萬，占整個營業費用的67％。賴總經理薪資235萬+已經離職的張副總經理123萬，合計佔10.41%的薪酬，扣除後兩人後的平均薪資大概是多少？我就不細算，這樣的薪資水平是不是足夠找到非Entry level的研發人員？這我不確定。

23名員工中RD有11人、看起來是分成軟體與硬體兩條Team，裏頭比較關鍵的RD應該是沈O勝(部經理)(2021年5月公開的記憶體專利就是以他為發明人)，雖然芯測希望在2025時增員到30人，不過以目前來說，我會認為其流失率如果無法下降，則在技術研發與進展上都沒有效率，必須留意。

---

財務狀況：營收、合約與應收帳款

2020年營收3,994萬，其中98%是IP授權收入，2%是維護費用。

營收以台灣成長較快，其他市場沒有太多進展

中國與其他非台灣的市場營收占比沒有很明顯的成長，跟2019年相比，中國市場只有成長1.25百萬元，其他市場也只約略成長1千萬左右，台灣的部分成長比較大，目前芯測在台灣有15家客戶，台灣外的市場也大約有15家客戶，芯測2019簽了韓國跟中國的代理商協議，不過2020年，台灣客戶營收占了72%，跟2019年佔比21%相比成長不少，台灣之外的市場，沒看到除顯著成長。

芯測產品有48%用在手機、33%用在HPC，公司積極發展的車用電子只佔3%。製程佔比：5nm佔8%，7nm佔33%，16nm佔17%，20nm佔1%，不過芯測的營收很低，這些應用與比例實在沒有太大意義，裡頭很多可能只是開發案。

客戶的話，2019年時每個客戶帶來的營收大概都介於130萬～300萬間，我認為這樣的規模不太像是常態性的大案，在2019時有部分客戶貢獻的營收來到全年700萬以上，這是好的現象，在1Q21有兩個客戶按run rate可能可以達到類似規模，不過以第一季來說看不到太大成長性。

專案交接期？長期應收款有較明顯增長，但維護費的合約負債則減少

營收中IP授權收入要看財報的應收帳款，2020年應收帳款跟2019相比增加不少，由481萬增加為1,685萬，裡頭開始出現長期應收款有1,285萬，可能是開始有一些比較長期的客製專案進行。

另外在維護費用，2020年維護費雖然從2019年的24萬成長為63萬，但如果看合約負債(這裡應該是未來的維護費用)，卻有比較大幅度的減少(184萬減少為23.7萬)。

上述兩者的變動我推估可能是某些2019~2020客戶的特定專案結束，或許正在轉換，也可能沒有繼續導致，不過，整個應收帳款的部分看到1685億的應收帳款，這倒是成長不少，算是正面的訊息，等專案開發後預估合約負債也會跟上。

應收帳款備抵損失值得留意

流動資產多了1.25億，主要還是現金增資與員工認股，帳上現金到1Q21時還有2.1億左右，經過2019~2020的籌資活動後，短期應該不需要再增資。2021年EPS是-0.55。

2020年營業現金中有一筆284萬左右應收帳款備抵損失(預期信用減損)已經預期超過半年，蠻值得深入了解，在客戶表中有看到一個2019的客戶在後續沒有持續貢獻營收，不確定實際情況，不過不是很正面。

競爭狀況：Mentor

西門子下的子公司明導Mentor目前是全球最大記憶體修復EDA Tool廠，主要產品：Mentor Memory Architec與Tessemt LV，應用在手機、平板等消費電子，兩者的比較：

• 芯測相較明導的記憶體檢測EDA工具，有內建錯誤資訊儲存元件，可以用在Hard Repair，明導目前還沒推出類似產品。
• POT(Power On Testing)功能內建在芯測EDA Tool中，明導目前沒有類似產品(?)，只是目前看起來芯測在POT還沒有展開專利佈局
• 明導或其他EDA大廠，因為有各種記憶體的EDA設計團隊，且具有標準元件庫，可以在各種製程提供客製化的標準元件庫，提供技術資料，這是芯測比較不利的地方

近期展望與評論

我就不以傳統的本益比或評價方式來衡量芯測股價，第一就是盡快豐富他的生態圈，不一定要從學術圈的管道切入，最好是趕快從台灣的晶圓代工廠打進去，如前面提到的明導，因為他們EDA Tool有Cover 記憶體的IP，所以對於各類記憶體錯誤的類型都有資料上的優勢，芯測的優勢只是在於客製化、加上部分利基的演算法，不過看公司頻頻跟IC Design House開案，應該也是逐漸朝這個方向去著手。第二就是要預先去推他的技術進程，例如公司一直在進行的MRAM，MRAM在車用、航太記憶體都有一些利基市場，這部分或許市場還有一些空間，據聞芯測與晶圓代工廠在測試其MRAM的演算法的電路驗證，以目前芯測測試的記憶體類型來說太少，希望今年可以開發出測試環境，如果有結果的話，或許在未來幾年有比較好的機會。

另外，公司在年報中把RD分成硬體跟軟體，看起來有在著手做ATE驗證的軟體部分，我不清楚為何他們要發展這一塊，有點疑惑，在Netlist前進行偵錯應該是比較合理的，這部分我還無法評論。

如果依照公司年報的發展預估，希望2025年IC Design House的市佔率達到5%，具體而言，芯測的目標是全球大概192家的客戶數，目前公司大概是30家左右，這五年需要每年成長50%的客戶數，又或者達到台灣市佔率80%(台灣大約有240家IC Design House))。

反映在數字上，讓我們悲觀點假設沒有超大型的專案出現，每客戶仍假設以2020年來說貢獻300萬(沒有精算，只是粗估)，192家客戶少說也會貢獻3.5億的營收(預計客戶每年60%開案)。

以他們2025預計員工人數30人，第一是，能cover這麼多客戶的開案量？(尤其公司有客製化產品)，第二是海外的成長客戶可以這麼快速嗎(依照2020年來說值得擔憂)？

比起來我認為公司與其追求客戶數，應該轉向追求80:20法則，不應該像是年報說的去追求客戶數，不管透過M31或是晶心科，去抓到幾個主要大客戶才是。

Anyway，我會持續觀察芯測的發展，他還是一個很有趣的利基公司。