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如何降低成本是MINI LED廠商未來競爭重點

承前文，如何降低成本？

1. 晶片大小：目前MINI LED尺寸已經更動了三次，2018~2020上半年MINI LED產品剛出時用的LED晶片尺寸是05X09mil(1mil=1/1000英吋，mil是LED用來衡量晶片大小的單位，一般的LED是15X15mil)，Apple此次使用的應該是04/08或04/06mil的尺寸，富采的元豐新科技今年已經推出04/04的，未來可能會走向更小03/05mil，尺寸越小，平均成本就有較大幅度的下降，不過這有賴於固晶以及後續速度的優化。
2. PCB/HDI薄化：在市場COG封裝技術成為主流前，PCB/HDI相較TFT仍有優勢，PCB的細間距處理Mini Led不是問題，只是傳統上這類PCB大多使用在HPC等領域，顯示面板能支持需要更低的成本，這就需要掌握此類技術的廠商大量投資，已可見到臻鼎在淮安擴廠，這部分的成本也有機會隨產能提升大幅下降。
3. 封裝：目前背光應用大多採SMT來做模組的封裝，但在許多TV已經開始用COB方式封裝，如COB取代SMT，成本預估也可下降20~25%。

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上下游產業鍊營收總覽

引用利亞德的資料，上下游的製程如下。

mini Led設備廠：設備廠2023後面臨不確定

先從設備廠開始，看看YTD的營收表現：

營收(千)	1月	2月	3月	4月	5月	6月	7月
惠特	378,564	399,159	406,366	429,677	472,381	478,637	502,284
梭特	82,405	39,690	61,573	28,586	48,934	73,145	50,052
久元	327,493	355,307	461,723	508,500	461,820	467,125	493,273

先講惠特，整個2Q點測、分選機器佔75%，毛利增加原因是客戶客製化設備比重提升，LED代工利用率在3Q開始會顯現，預估佔比提升到整體營收的25%，雖然此暗示點測跟分選機佔比會降到70%左右，但實際營收應該還是會季增，且公司預估點測/分選機訂單的能見度已到1H22。

惠特點測/分選機營收也反映在梭特的財報上，梭特權利金收入在2020年佔比約30%，但2021 H1的權利金收入如下：

營收來源(單位：千; NTD)	2021 H1(占比%)	2020 H1(占比%)	年成長
商品銷售收入	178,739 (53.46%)	141,387(76.99%)	+26.42%
權利金	145,572(43.54%)	33,221(18.09%)	+338.19%
其他	10,022(3.05%)	9,032(4.91%)	+10.96%
合計	334,333	183,640	+82.06%

來自惠特權利金的收入年增338.19%，也大於惠特本身的營收年成長率，毛利率72%。加上財報中合約負債354,062(千)是2020年上半年220,434(千元)的1.6倍，更高於H1的營收，驗證下半年的狀況應該還是很好，這顯示分選機在Pick & Place仍是市場共識穩定性、價格最高的情況下，梭特分選機地位無庸置疑。

但如前文，梭特風險來自1.隨晶粒更小，PICK & PLACE技術不再適用，2. KLIC的第二代移轉設備。

關於第一點，梭特研發真空無吸嘴設備希望減少整個過程中的PICK動作，應該H2會開始出貨，也很可能就是上游晶粒廠如晶電等，提到H2將改造設備的項目。

第二點關於K&S新設備，本月K&S在法說時提到，PIXAUL第二代會包含LED分選與混合( the new tool actually will serve multiple step, including sorting, mixing also pitching.)，這些設備恰好也是梭特經營的領域，梭特與惠特在點測、分選領域會面臨K&S整套解決方案的競爭，但由於KLIC的第二代設備仍剛開始測試，仍不確定到底實際影響為何。另外，在ASM的部分，推出COB的整套移轉方案，包含分選機，這些大廠開始切入過往不做的LED生意，為的就是MINI LED的大市場。

另外，惠特近期入主雷傑科技，雷傑是以雷射技術進行MICRO LED巨量移轉、移除的廠商，這跟K&S走向雷射方案或許有關，只是投資金額不大(5,000萬)。

梭特也積極發展包含捲對卷、RGB直顯、以及大尺寸(600mm)移轉設備，這都是試著解決晶粒分選、移轉速度，梭特很可能在既有解決方案下，還會是mini led晶粒廠設備的首選，只是風險在Micro Led主流技術定型前仍然存在。

另一個梭特的風險來自於相當仰賴惠特，這有賴於其半導體產品線的突破來解決，這部分梭特的產品是不是有競爭力？如果我們將H1毛利241,544千元，扣除權利金收入145,572千元後，得到梭特除了授權給惠特的分選機外的產品毛利率，也來到53.69%，台灣設備廠毛利率50%以上的應該不能說常見。

至於評價，惠特目前市場預估2021/2022的EPS分別是11元\14元(樂觀的券商2022看到17)，2022的forward PE約14不到，假設2022的點測/分選的營收占比仍有70%的狀況下，梭特上半年EPS為4.54，下半年明年EPS持平，全年算個9元好了，明年維持跟惠特一樣的EPS成長幅度下，2022年的EPS=11.43，Forward PE是11.9倍，不能說貴，但端視市場對Mini LED族群的評價。

不過老話一句，市場擔憂技術風險，很難給長期評價，或者，在其上市櫃計畫明確前，市場法人根本還沒給梭特評價，只是以EPS來說，風險雖然存在但也不容易有很大的下檔風險，上檔就得看後續更明確的狀況。

KLIC/ASM太平洋

ASM太平洋第二季的業績受惠SMT跟封裝，財務表現超出市場預期，只是2Q的訂單出貨比1,.59，略較1Q下降，只是交期，公司認為設備的訂單在H2將會繼續下降，但SMT的設備業務佔其營收39%，只是大部分仍是SiP的SMT需求推動，MINI LED解決方案，由於Apple採用SMT，目前主流設備還是在KLIC，不過太平洋有推出COB倒裝的解決方案，執得留意。

KLIC的PIXAUL第一代設備是APPLE指定，台表科用來MINI LED的SMT設備，據KLIC法說提供資訊，大概2021此設備將貢獻6000~8000萬美元，2022預估7000萬~1億美元，下一代產品2022年初將會送驗證，2022會開始小量貢獻營收。

如果依KLIC SMT設備的推估，明年Mini led的產能預估將會高於2021年的兩倍以上，值得期待。

mini led驅動IC:面臨技術變革與評價風險相對低，成長確定性高

營收(千)	1月	2月	3月	4月	5月	6月	7月
聚積	191,836	145,940	238,513	262,095	273,558	289,982	363,303
譜瑞KY	1,622,557	1,231,758	1,489,447	1,689,523	1,672,951	1,541,370	1,817,360

mini led Driver IC是整個mini led產業鏈中，暫時不受移轉技術風險影響的族群。

雖然幾年前聚積在小間距Led Driver IC上，中國廠低價競爭，使聚積聚焦在小間距LED高階產品，也促使公司更早投入mini led驅動晶片的研發，目前在mini led的全矩陣式背光調光驅動晶片上，競爭對手是聯詠與Dialog，但由於聚積在此領域較早耕耘，可望隨mini led增加滲透而成長，尤其在7月份，聚積的營收有很大的攀升，主要來自mini led背光驅動IC模組貢獻加上價格調漲。

mini led晶粒、移轉

營收(千)	1月	2月	3月	4月	5月	6月	7月
富采(合計)	2,314,387	2,003,637	2,560,835	2,911,948	3,170,196	3,282,757	3,334,986
富采(晶電)	1,143,799	1,039,534	1,396,853	1,646,476	1,901,522	2,029,057	1,959,138
富采(隆達)	558,321	449,029	580,616	597,495	604,386	630,061	675,168
葳天	69,530	59,883	88,375	79,341	96,895	90,945	97,346
台表科	3,741,820	3,346,160	4,423,784	4,945,016	5,297,090	5,512,866	5,925,520

富采營收第二季明顯受惠mini led，毛利率高於市場預期來到22.8%，原因來自5.2億庫存回沖，貢獻5%左右毛利率，扣除後毛利率約略跟市場預期的15%相去不遠。7月晶電營收月增衰退，負責封裝隆達是一路向上，隆達有部分成長來自今年TV、NB中傳統LCD背光方案，或許在3Q後會因TV與NB需求高峰修正向下。

另富采需關注閒置產能損失，1Q時為1.6億，2Q為1.7億，何時隨mini led導入中階、車用、感測應用降低？此一部分需觀察富采產能提升狀況，依富采下游客戶需求，mini led產能須額外增加50%才夠，今年富采1月採購惠特設備9億後，並沒有新增設備添購的資本支出計畫，僅以設備改造、去瓶頸與良率改善提升mini led產能，預計2021 H2會增加20%的產能，2022在中國廠、隆達廠繼續設備改造，增加額外30%產能。

反映在營收上，2022的mini led產能提增20~50%，mini led營收年增40%~50%，且因mini led產能增加，毛利率3Q21公司預估持平，但4Q時毛利率會提升，2021全年毛利率預估20%上下，2022市場預估可能有22%且預估2022的EPS 4~4.12，以其淨值75左右，評價PBR已經約略>1，反映2Q轉虧為盈狀況，並無偏低，不過富采的成長也幾乎是確定的，所以我觀察的重點還是在，未來其導入三安與ORSAM競爭狀況。

台表科第二季EPS=3，超乎市場預期，不過一部分是因為較低的稅率導致，市場還是關注毛利率表現，市場本來對2Q毛利率預估已經很低，僅10.9%，但最後結果10.59%，仍低於市場預期，一部分來自匯率，整體來說市場仍認為其毛利率將會逐步改善，尤其台表科將在2H21擴充mini led 40~50%的產能，毛利率屆時會改善。

但台表科的風險來自，2022傳言立訊將加入成為Apple Mini Led打件廠，我不認為立訊的切入，代表的是立訊SMT技術提升與台表科的距離，比較有可能的僅僅是彌補中國產能而已，只要KLIC的移轉不從SMT轉換成其他技術(COB/雷射等等)，台表科應該還會是mini led的主要SMT廠，且台表科同時在伺服器DRAM、車用市場上都有其長期成長動能，市場預估2021全年的EPS約11.2~11.3，2022或許有機會來到16，目前評價並不算高。

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PCB廠

營收(千)	1月	2月	3月	4月	5月	6月	7月
臻鼎	10,322,997	7,557,147	9,294,292	9,548,950	9,932,908	10,302,627	11,650,576
健鼎	5,815,827	4,194,180	5,091,046	5,147,940	4,736,185	5,159,232	5,343,537
同泰	186,589	160,023	177,878	191,963	197,128	196,218	198,685
泰鼎	1,119,312	1,102,313	1,039,230	1,269,671	1,126,261	1,096,507	1,429,989

目前健鼎主要來自HDI產線，占比將到35~40%，用於DRAM、SSD(NB/平板)、手機、伺服器跟車用板，只是健鼎應用營收很分散，單一產品佔比都<20%，就算導入應該也是小量，預期評價上不會有太大調整。

臻鼎比較大的營收還是來自iPhone，目前市場預估臻鼎將供貨iPhone 13的下天線MPI、毫米波天線AiP模組與主板連接的側邊LCP、SLP的部分，在mini led領域主要供貨HDI薄板，今年淮安擴廠後，可望在明年比重占比提高。

泰鼎的面板客戶是Samsung面板廠，主要供貨背光源板，這項產品在LCD TV需4條，每條2~3元美金，Mini Led的直下方案中需8~10片，且每條單價提高5~8元，目前預估2021年mini led佔泰鼎的比重8~12%。

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背光模組廠

營收(千)	1月	2月	3月	4月	5月	6月	7月
瑞儀	5,050,882	4,060,414	4,956,289	4,924,942	4,478,330	4,628,479	4,519,213
中光電	3,292,870	2,867,886	3,862,531	3,753,779	3,721,766	4,173,988	4,020,241

中強光電跟瑞儀是台灣的顯示器模組廠(LCM)，其他競爭同業還有GIS業成、中國TCL。原本屬於LCD液晶面板產業，但因Mini Led中上游LED晶粒廠的角色吃重，有些LED封測廠也開始自包模組，例如隆達，也有從LED封裝、打件到下游模組的能力。

不過這個族群，大部分的營收來源還是NB跟TV市場，伴隨2021年的大量出貨，對2022年市場充滿不確定性，尤其是在NB族群，TV也有提早消費的狀況，這對2022年市場而言，背光模組族群都不是有利的情境。

總結：投資確定受惠的廠商

雖然回顧了這個族群的7月營收，但處在復甦陡峭期，每一家都有高速成長，反而並不容易判斷，成長合理來說是稀缺的，我們應該繼續追蹤這些類股，找出更多成長的證據。

Mini Led才正跨越技術與量產的經濟規模，相較OLED其成本下降的速度會更快，但市場對Mini Led將不在有作夢行情，因為市場對這些廠商也都非常熟悉，反而要留意當技術發展與現實不符、或面臨挑戰時的風險，依Mini Led已結束作夢行情的情況下，這塊風險應該優先考量。

目前來說，驅動IC廠是mini led中最明確的，聚積儘管有競爭(如聯詠與其他中國小廠商)，但較少設備廠面臨移轉過程不確定的風險，是以上族群中成長的預期阻力最小的，市場也較能評價。接下來是晶粒廠，預期可隨mini led的應用擴大，而填補產能利用率，甚至在2023~2024後，晶粒廠隨micro led的商用，整合下游模組廠，帶來新的成長。

而對於積極參與技術變革、有大廠產能支援的設備廠(惠特/梭特)，會優於沒有既有mini led產能大廠配合的廠商，但在「mini led僅為過度產品」這個論述仍被市場支持下，儘管是一家好公司，市場很難給予中長期評價，只是這件事，將會隨著復甦陡峭期結束，大部分的公司的成長趨緩，這些在mini led市場中不確定技術規格的市場奮鬥廠商如能維持相當的成長，會顯得更加可貴，評價才有機會上調。

而隨MINI LED出貨量放大，我認為可以關注上游晶粒廠，尤其三安與ORSAM拿到多少APPLE的MINI LED的訂單、立訊切入SMT(或提供COB？)，如果中國訂單數大量增加，這間接代表Mini Led的成本會大幅下降，採用率將會大幅攀高，整個族群都會受惠。

以上非投資建議，僅為中長期view，短線個股各有故事，且如我在前文提及，目前市場會面臨經濟信心不如預期、Fed宣布縮債在即的風險，但儘管明年景氣修正，NB下修，Mini Led佔比高的廠商，還是會受惠採用率提升，有可能成長，這就是我們在找的稀缺的產業成長性。