優群近十餘年多次轉型，在併購良澤、承泰塑膠與順連電子後，由外接光碟機與PDA系統廠轉型為連接端子製造商，藉此在原系統機構設計基礎上，增加沖壓、模具/設備自製/自動化之技術，在連接端子規格迭代中加速新規格研發與製程，提高其核心競爭能力(有關優群如何在近幾年整併技術與資源，請見我在11月初發的文章)，公司近期有機會在半導體封裝的客製沖壓件上增加量產專案，我相信優群除受惠「新規格傳輸規格市場擴大」趨勢外，其競爭能力之提升有利在未來受惠「矽含量增加」、「晶片複雜度提升」趨勢。

如何理解優群產業成長機會

目前貢獻優群營收的產品：SO-DIMM與M.2(各約佔34~35%)，TYPE C(約11~12%)，SiP雙面塑封製程(DMS)之微沖壓件約8%，LONG DIMM佔比仍小於5%。

整體來說，以SO-DIMM、M.2或TYPE C連動的產業是NB\Desktop的需求，此產業應用佔優群2020~2021年八成以上營收，在歷經2020~2021年WFH推升chromebook、PC/NB需求後，2022年後優群產業成長機會，須建立於兩個前提之下：

關於A點，綜合市場近期預估，筆電/PC整體市場在2022年(如加上Chromebook)可能持平或是微幅減少，許多以景氣循環論點預期的寒冬看起來還沒降臨，上半年成長來自2021年H2缺料商用筆電訂單，加上往常集中在H1的Chromebook，H2的整體需求值得繼續觀察，但整體而言，我認為NB/PC在高階運算的場景相較過往的週期循環階段來說，正在變得更豐富，使單純考慮WFH需求推升的論點出現一些偏差，例如加密貨幣、電競滲透人口(更多女性、更多年齡層)、創造力工具、家用PC，這些新增場景正在重塑整個PC/NB的週期。

除此外，CHROMEBOOK因簡化連接器端子，CHROMEBOOK對連接器端子廠商營收來並不會是重要主力，反而在商用NB倘佔比提升，那還有機會提高營收貢獻。

至於第B點涉及更長期的競爭態勢，如先前文章提過，HPC、NB/PC市佔間的競爭，從TSMC的先進製程產能預訂量，與INTEL近期動作，我相信競爭從傳輸規格(幾年前AMD率先導入PCIE 4，INTC不再擠牙膏先推出PCIE5)、製程、供應鏈管理(例如載版)，2022將會回到規格(DDR5/PCIE 5)，競爭推升迭代週期的替換加速(今年有DDR5/M.2/TYPE C的升級)。

如何理解優群的內生成長能力

2020年到現在，產業趨勢大概相當明確，我想接著應該要關注公司內生成長能力。

產業循環週期外，看公司時會關注其內生成長的能力，指運用資源(技術、業務)的能力，是否可以讓公司跳出既有的產業，追求更大的潛在市場發展機會。以此點來看優群核心乃是精密沖壓與SMT技術，中間轉型多次，早期產品如外接硬碟、外接光碟機、系統產品如PDA、電子書等，後專注連接器後亦發展過網通RF Switch連接器、用連接器。

連接端子產業的第一次的重大轉折是鴻海跨足NB的ODM代工後，有許多連接端子訂單流到嘉澤與優群，確立在DDR端子發展的機會，優群發展時間相比嘉澤更短，嘉澤在2004前就已經確立CPU SOCKET、DDR連接器發展，因此在此產業優群目前是Follower，這造成的發展難題乃在於如果產品沒有大規格改朝換代，先進者立下的專利可能會是進入供應鏈的障礙，如遭遇過往大廠(如鴻海)在連接器大興專利訴訟，可能會造成公司錯失市場機會，這在DDR與M.2上都會遇到，目前已確認M.2新規格近期也通過某廠認證。

第二次的轉折是DDR端子的規格由DIP改變為SMT，兩者最主要的差異是在DIP製程中可以在制針後再處理塑料，但在SMT則必須聯同塑料一起處理，故必須採用更耐熱的塑料，售價與成本也提高，SMT率先在DDR 4推出，但因DDR 4同時有SMT與DIP兩種規格，一直到2021下半年後，伺服器用戶才開比較多SMT的案子，DDR 5則沒有DIP型，皆是SMT型，而根據優群管理層說法，公司製程在SMT比較有優勢，假設其說詞為真，DDR 5+SMT DIMM是第二次轉折機會。

另一方面，奠基於精密沖壓技術能力下，優群也有客製沖壓件產品，目前主要配合環旭在SiP製程中推出微型沖壓件，這部分我僅知是用於環旭/日月光雙面塑封製程，用於Apple的UWB產品，分為Metal Bar、Metal Fence，新產品Micro Pin Header用於哪些層次產品可惜我沒有太多細節，僅知客戶已提供4~5種規格，已正式列入測試階段，最快可能在半年到一年後量產。

優群潛在發展市場的機會

上述的內生成長能力，可讓公司往新的潛在市場發展，這類故事近幾年台股有很多案例，不管連接器、MCU、EMS都正在發生。

對優群來說基於DIP轉SMT趨勢，與精密沖壓件跨入SiP製程部件，倘發展順利優群所處產業在幾年後有機會由NB/PC產業，提高HPC/SERVER及半導體沖壓件占比，產品生命週期與產業地位也有機會提升。

Server市場：這塊產品是LONG DIMM，但2021與2020年在LONG DIMM的營收成長不大，主要是原本DDR4 DIP型是主流，優群沒有太大優勢，2021年下半年起伺服器廠商對DDR 4 SMT接受度開始提升，逐漸提高比重，據我所知優群已經沒有繼續研發DDR4 DIP，完全專注在SMT版，DDR 4 SMT的滲透也改變優群的客戶結構，以往在DIP時，優群在SO DIMM的主要客戶是ODM與主機板客戶如緯創、華碩與技嘉，在DDR 4 SMT採用率提升後，2021年優群在LONG DIMM的主要客戶已經有伺服器的客戶如Super Micro小放量，DDR5也已經開案，據我所知，Super Micro在2021年開了40個DDR5的案子，優群拿到20%，2022會變成160個案子，但近期測試與價格有不錯得反應，有可能擴大滲透率。

另外HP、DELL、聯想在DDR 5應該已經確定可供貨，陸續在FY22 2Q會量產，其他主要雲端客戶(Amazon/Facebook等)尚在開發。

優群2022年展望

優群新聞很多，漲上去消息也一堆，畢竟這些題材都不是新的題材，市場直覺反應很快，發現沒人一直接上去也是掉得很快。

公司在NB營收持平的預估前提下，估FY22營收36億，公司給的佔比：

• SO DIMM+M.2：預估合計營收與FY21持平約19~20億(M.2小減，SODIMM小增);
• TYPE C：2021營收約3.5億，預估成長50%，約5.2億;
• 微沖壓件：2020~2019維持在2.4億上，以既有專案＋2~3個已確定開案，保守是3億營收，樂觀的話FY22佔15~20%，則在5億以上;
• Long DIMM：這是用於Server，目前佔5%不到，公司預估也成長100%以上，以SuperMicro去年開，推測保守應是3億，樂觀如佔15~20%，則應該也在5億以上。

根據以上，加上約3億的其他產品類別如下腳料等持平，則全年預估營收是32億～38億間，營收成長的動能的話：上半年應該是去年缺料遞延的商用筆電SO DIMM/M.2/TYPE C，預期營收與毛利變化不大，在年前到3月中前暫時除營收不會有太多市場消息刺激，3Q後預期沖壓件、加上INTC/AMD新平台，屆時DDR 5與DDR 4 SMT的滲透會提升較多。

Long DIMM DIP毛利最差，這是優群這幾年才推出，希望切入Server市場的敲門磚產品，發展重點還是在SMT，SMT佔比逐漸提高有利於毛利率提升，沖壓件由於模具共用，放量後毛利應是最高的，整體而言，公司在12月電話會議提過GM預期會高於2021但會低於2020年，但要留意，公司期待的成長動能應該都是發生在下半年，SMT DIMM在DDR 5滲透率應還不會大幅成長，今年很可能是逐季成長，第一季主要還是2021年商用筆電訂單遞補，2Q預期會開始有些NB SO-DIMM規格演進，少量DDR 5訂單，2Q末產品轉換期可望在SO DIMM與LONG DIMM上有比較多的進展。

ASSUMPTION, POTENTIAL UPSIDE AND UNCERTAINTY:

說明一下，我自己理解的市場預期與假設如下：

1. Type C從Gen 2移轉Gen 3的速度，目前預估在15%左右，高階機種Gen 3採用率是否高於15%，可為優群提供高於預期的成長動能;
2. SMT LONG DIMM採用率：這塊觀察的重點是DDR 4 SMT取代DIP，以及DDR 5採用率兩個趨勢。DDR 4 SMT在2021年有沒有機會開更多案子，逐漸替代DIP型？另外DDR 5目前公司推估到年底20%滲透率，優群預估自己DDR 5在SERVER市場滲透率25%;
3. 去年10月公司發通告，告知2022年1月起對7家客戶漲價，不只DDR4舊款的價格漲價，DDR5新品高約1.3倍，但也須觀察銅原料價格是否續漲，攸關毛利率;
4. Metal Bar現有Project之延續版(用於UWB)尚未加入預估，有可能沒更改設計就繼續沿用，因此目前尚沒有納入公司對FY22的營收預估中，UWB方案是否沿用或是有新產品;
5. Micro Pin Header：公司已有收到4~5種規格，量產機會高，目前尚不知道何時開案，不確定是否用在APPLE的手機，如果是用在非APPLE的客戶開案到量產可能是在6個月內，公司目前推估也還沒納入此營收;

公司可能的surprise應該來自，DDR4 SMT與DDR5公司在Server的滲透率，有沒有機會高於公司預估的20%，以及優群市占率會不會高於25%，這塊的影響應該很有趣，嘉澤認為DDR 5的ASP高，是因為塑料成本也提高，毛利應該差不多，但優群認為在其量產製程如果順利下，毛利應該會較高，據自己的田野調查，優群2022年採取相對積極的定價，我認為很可能是毛利率優於原先預期。

另外，Micro Pin Header的量產是貢獻在2022或2023，能貢獻多少營收，也會是這兩年的surprise。

有哪些不確定性？

如果2Q預計推出的INTEL新平台，以及3Q前要推的AMD新平台都遞延，那Server開案也會受到影響，時間一遞延，競爭對手可能加速在價格上因應優群在SMT DIMM產品的能力。

假定公司沒有成長，價值為何？

今年投資標的，我會問這個問題，這是相對保守的狀況，那是預設今年資金市場或許不一定會積極追求成長題材。從上述，公司自己抓營收20%年增，我推估是10~40%間，端視前面的assumption狀況，那如果沒有任何成長呢？

換句話說，假設優群所有成長前提不在，但也沒有衰退，2022年營收狀況與2021年一樣，獲利數字也差不多，以2021年來說，EPS很可能座落在7~7.2間(實際數字應該是在3月中公布4Q獲利，3月底公佈配股)，假定配股率維持，那約配5.5~5.8間，那以目前價格來說，殖利率4.5%以上，仍高於台股的平均值，坐落在其近三年殖利率中緣，我解讀目前市場評價下，視為市場目前給定的價格，是對優群未來成長「半信半疑」的評價水準，下次評價哪時候有機會調升？可能是龍頭雲端廠正式認證優群DDR5出貨這類的名牌背書之際，就等待大家重新投票那一天了！

So, 交完作業了，盡量每個月起碼寫一篇文，有機會再聊聊囉。

不過要提醒一下，此檔股票在11月我在寫這篇文章時，股價除了成長預期推動外，還有偏低的均值回歸的價格誘因，目前的價位是否低估，有賴其管理階層是否有機會繼續在產品品項上繼續成長，DDR DIMM的主導地位、SERVER佔比、半導體沖壓件占比，是值得留意的故事，用在NB/DT的SO DIMM一年的市場規模大概20億台幣(依優群市佔率推估)，Server Long DIMM市場規模一年也約20億台幣，優群在NB/DT已經拿到50%市佔率，比較難往上突破了。但SERVER佔比仍小，預期未來成長主要在LONG DIMM的Share gain，如Server市場能由目前市佔率10~15%，隨DDR 4 SMT與DDR 5在未來兩年市佔率如可達到30%、50%市佔，那LONG DIMM的營收應該會來到6億、10億左右。

如客製沖壓替代錫球(因錫球會捲曲不平)正式邁入採用期的S曲線，滲透率擴大下優群可能可以受惠，營收比重會更平均，在此展望下，長期在NB\PC(DIMM/TYPE C/PCIE M.2)、Server(DDR DIMM/M.2)與半導體沖壓件的佔比有機會成長為各佔30%的營收占比，連動的產業分別是NB/DT、SERVER、以及消費電子中的穿戴裝置/手機，在此目標下，未來三年優群的年增長都需>20%，營收分別是FY22約36~39億、FY23約42~47億，我猜測這大概是管理層對未來三年的成長預設，看三年後有沒有機會挑戰50億營收(?)，不過公司能不能提出另一個更大Market的發展方向呢？值得中長期關注。

備註：這篇文章擱置好一陣子，寫完沒多久就有點噴發，本來就是trade他均值回歸加上公司內生成長動力轉型的故事，就決定先不要update上來，跌了一大段放上來也不是建議買賣，純粹尋求有能力，有看法的人一起交流而已。我先前決定盡量不寫個股就是，do your own DD, please。開始寫BLOG以來，偶爾會遇到來問牌的大哥大姐，盡量避免單純討論股價，大家交易買賣邏輯不同，有人trade均值回歸那段，有人是在trade未來性、題材性的市場心理，交易框架也不同，搞不好你看完文章買了我也賣了(@@)，那這樣併再一起討論就很複雜。